Для цитирования:
Берёзкина, О. А., Розмаинский, И. В. (2024). Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора Гонконга во взаимосвязи с ходом делового цикла. AlterEconomics, 21(3), 474–496. https://doi.org/10.31063/AlterEconomics/2024.21-3.3
Аннотация:
В статье представлены результаты исследования, направленного на проверку состоятельности гипотезы финансовой нестабильности в современной экономике Гонконга, т. е. накапливается ли доля финансово хрупких фирм в ходе циклических подъемов по мере приближения экономического кризиса. Для измерения финансовой хрупкости частного сектора за период с 2006 г. по 2022 г. использовались два критерия, разработанные Р. Маллиганом и Х. Ниши. За исключением отдельных годов, критерий Маллигана был применен к 94 ведущим по капитализации фирмам Гонконга, а критерий Ниши — к ведущим 99 компаниям. Согласно использованию обоих критериев, в течение 1−2 лет перед началом Великой рецессии доля финансово хрупким фирм — т. е. компаний, характеризующихся спекулятивным или Понци-режимами финансирования — увеличивалась; их максимальное значение было достигнуто перед самым началом этого кризиса, а также в разгар кризиса, вызванного пандемией COVID-19. Таким образом, можно утверждать, что в некоторой степени гипотеза финансовой нестабильности подтверждается. Однако большая доля финансово хрупких компаний в 2016−2017 гг., согласно критерию Маллигана, плохо согласуется с теми выводами, к которым приводит указанная гипотеза. Также, в соответствии с обоими применявшимися критериями классификации фирм на режимы финансирования, авторы пришли к выводу, что среди частных компаний Гонконга преобладал хеджевый режим. Низкую долю финансово хрупких фирм — в сравнении, скажем, с компаниями из частных секторов стран Южной Европы — можно объяснить отсутствием политики жесткой экономии в Гонконге — в отличие, к примеру, от греческого правительства, власти Гонконга не пытались бороться с бюджетным дефицитом и государственным долгом по причине их крайне низких значений. Другая возможная причина доминирования хеджевых фирм — целенаправленная политика Управления денежного обращения Гонконга по предотвращению чрезмерного роста банковского кредитования в периоды циклических подъемов. При этом наиболее финансово хрупкими отраслями оказались туризм и транспортная сфера.
Берёзкина Олеся Александровна — бакалавр ОП департамента востоковедения Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (Российская Федерация, г. Санкт-Петербург; e-mail: beryozkina2000@gmail.com).
Розмаинский Иван Вадимович — кандидат экономических наук, доцент департамента экономики Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»; https://orcid.org/0000-0003-1321-2718 (Российская Федерация, 194100, г. Санкт-Петербург, ул. Кантемировская, 3А; e-mail: irozmain@yandex.ru).
Бешенов, С. В., Розмаинский, И. В. (2015). Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински и долговой кризис в Греции. Вопросы экономики, (11), 120–143. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2015-11-120-143
Розмаинский, И. В., Миндубаева, К. И., Яковлева, Е. К. (2022). Анализ нефинансового частного сектора Франции на основе гипотезы финансовой нестабильности. Terra Economicus, 20 (1), 6–26. https://doi.org/10.18522/2073-6606-2022-20-1-6-26
Розмаинский, И. В., Селицкий, М. (2021). Подтверждение гипотезы финансовой нестабильности на данных частных фирм Южной Кореи. Журнал экономической теории, 18 (3), 417–432. https://doi.org/10.31063/2073-6517/2021.18-3.7
Розмаинский, И. В., Денисова, Н. Н., Плотникова, В. А. (2023). Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора США. AlterEconomics, 20 (1), 246–270. https://doi.org/10.31063/AlterEconomics/2023.20-1.12
夏晓华, 彭方平, 展凯. (2018). 经济负债, 金融稳定与明斯基周期. 经济理论与经济管理, (5). http://jjll.ruc.edu.cn/CN/PDF/12983?token=8e54527c87db40de8a63dcb6177611f9 (Сяо Сяохуа, Пень Фанпинь, Жан Каи (2018). Экономический долг, финансовая стабильность и циклы Мински. Экономическая теория и управление экономикой, (5). http://jjll.ruc.edu.cn/CN/PDF/12983?token=8e54527c87db40de8a63dcb6177611f9 (дата обращения: 06.07.2024)
Budnevich Portales, C., Favreau, Negront, N., Caldentey, E. P. (2021). Chile’s thrust towards financial fragility. Investigación Económica, 80 (315), 81–106. https://doi.org/10.22201/fe.01851667p.2021.315.77041
Caldentey, E. P., Favreau Negront, N., Méndez Lobos, L. (2019). Corporate debt in Latin America and its macroeconomic implications. Journal of Post Keynesian Economics, 42 (3), 335–362. https://doi.org/10.1080/01603477.2019.1616563
Carvalho, F. J. C. (1992). Mr. Keynes and Post Keynesians: Principles of macroeconomics for a monetary production economy. Aldershot: Edward Elgar Publishing, 256.
Chan, A. C. M., Cheung, S. Y. L., Lai, T. C. K. (2014). Widening of poverty a gap: A condition of governance crisis in Hong Kong. Advances in Applied Sociology, 4 (3), 69−84. http://dx.doi.org/10.4236/aasoci.2014.43012
Chan, R. K. H. (2006). Risk and its management in post-financial crisis Hong Kong. Social Policy & Administration, 40 (2), 215–229. https://doi.org/10.1111/j.1467-9515.2006.00485.x
Chung, C. Y., Ngai, P. (2007). Neoliberalization and privatization in Hong Kong after the 1997 financial crisis. China Review, 7 (2), 65–92.
Damodaran, A. (2011). Applied corporate finance. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 981.
Davis, L. E., De Souza, J. P. A., Hernandez, G. (2019). An empirical analysis of Minsky regimes in the US economy. Cambridge Journal of Economics, 43 (3), 541–583. http://dx.doi.org/10.1093/cje/bey061
Feijo, C., Lamônica, M. T., da Silva Lima, S. (2021a). Investment cycle of the Brazilian economy: A panel cointegration analysis of industrial firms based on Minsky’s financial instability hypothesis—2007–2017. Journal of Post Keynesian Economics, 44 (4), 604–622. https://doi.org/10.1080/01603477.2020.1840277
Feijo, C., Lamônica, M. T., Lima, S. D. S. (2021b). The Brazilian investment cycle: Financial fragility of the industrial sector. Investigación Económica, 80 (317), 34–57. https://doi.org/10.22201/fe.01851667p.2021.317.78308
Fong, B. (2015). The politics of budget surpluses: The case of China’s Hong Kong SAR. International Review of Administrative Sciences, 81 (1), 134–157. http://dx.doi.org/10.1177/0020852314565544
Goodstadt, L. F. (2014). Poverty in the midst of affluence: How Hong Kong mismanaged its prosperity. Hong Kong: Hong Kong University Press, 264.
He, D. (2013). Hong Kong’s approach to financial stability. International Journal of Central Banking, 9 (1), 299–313.
Hein, E. (2012). The crisis of finance-dominated capitalism in the Euro area, deficiencies in the economic policy architecture, and deflationary stagnation policies. Working Paper, (734).
Jones, R. S., King, R. E., Klein, M. (1993). Economic integration between Hong Kong, Taiwan and the coastal provinces of China. OECD Economic Studies, 115–115.
Laborda, J., Salas, V., Suárez, C. (2021). Financial constraints on R&D projects and minsky moments: containing the credit cycle. Journal of Evolutionary Economics, 31 (4), 1089–1111. https://doi.org/10.1007/s00191-021-00721-y
Luo, Y. (2007). Guanxi and business (2nd ed.). World Scientific Publishing Company, 356.
Minsky, H. P. (1983). The financial instability hypothesis: An interpretation of Keynes and an alternative to “standard” theory. In J. C. Wood (Ed.), John Maynard Keynes. Critical assessments
(pp. 282–292). London: Macmillan.
Minsky, H. P. (1985). The financial instability hypothesis: A restatement. In P. Arestis, T. Skouras (Eds.), Post-Keynesian economic theory: A challenge to neoclassical economics (pp. 24–55). Brighton: Wheatsheaf.
Minsky, H. P. (1986). Stabilizing an unstable economy. New Haven: Yale University Press, 353.
Minsky, H. P. (1992). The financial instability hypothesis. Working Paper, (74).
Mulligan, R. F. (2013). A sectoral analysis of the financial instability hypothesis. The Quarterly Review of Economics and Finance, 53 (4), 450–459. https://doi.org/10.1016/j.qref.2013.05.010
Mulligan, R. F., Lirely, R., Coffee, D. (2014). An Empirical Examination of Minsky’s Financial Instability Hypothesis: From Market Process to Austrian Business Cycle. Journal des Économistes et des Études Humaines, 20 (1), 1–17. https://doi.org/10.1515/jeeh-2013-0005
Ngan, R. (2002). Economic crisis and social development in Hong Kong since 1997. The Journal of Comparative Asian Development, 1 (2), 263–283. https://doi.org/10.1080/15339114.2002.9678363
Nikolaidi, M., Stockhammer, E. (2017). Minsky models: A structured survey. Journal of Economic Surveys, 31 (5), 1304–1331. https://doi.org/10.1111/joes.12222
Nishi, H. (2019). An empirical contribution to Minsky’s financial fragility: evidence from non-financial sectors in Japan. Cambridge Journal of Economics, 43 (3), 585–622. https://doi.org/10.1093/cje/bey031
Pedrosa, Í. (2019). Firms’ leverage ratio and the Financial Instability Hypothesis: an empirical investigation for the US economy (1970–2014). Cambridge Journal of Economics, 43 (6), 1499–1523. https://doi.org/10.1093/cje/bez004
Perepelkina, E., Rozmainsky, I. (2023). Empirical analysis of the financial fragility of Russian enterprises using the financial instability hypothesis. Journal of Post Keynesian Economics, 46 (2), 243–273. https://doi.org/10.1080/01603477.2022.2134036
Su, S., Costanzo, L. A., Lange K., Ghobadian, A., Hitt, M. A., Ireland, R. D. (2023). How does Guanxi shape entrepreneurial behaviour? The case of family businesses in China. British Journal of Management, 34 (4), 1895–1919. https://doi.org/10.1111/1467-8551.12684
The World Bank. https://data.worldbank.org/ (дата обращения: 23.04.2023).
Torres Filho, E. T., Martins, N. M., Miaguti, C. Y. (2019). Minsky’s financial fragility: An empirical analysis of electricity distribution firms in Brazil (2007–2015). Journal of Post Keynesian Economics, 42 (1), 144–168. https://doi.org/10.1080/01603477.2018.1503057
Tymoigne, É. (2010). Detecting Ponzi finance: An evolutionary approach to the measure of financial fragility. Working Paper, (605).
Vercelli, A. (2009). A perspective on Minsky moments: The core of the financial instability hypothesis in light of the subprime crisis. Working Paper, (579).
Vymyatnina, Yu., Pakhnin, M. (2014). Application of Minsky’s theory to state-dominated economies. EUSP Department of Economics Working Paper Series, Ref, 3. https://eusp.org/sites/default/files/archive/ec_dep/wp/Ec-03_14.pdf (дата обращения: 06.07.2024).
Wray, L. R. (2011). Financial Keynesianism and market instability. Working Paper, (653).
Yang, Z. (2009). Hong Kong’s economy in the financial crisis. East Asian Policy, 40–53. https://research.nus.edu.sg/eai/wp-content/uploads/sites/2/2017/11/Vol1No2_ZhangYang.pdf (дата обращения: 13.07.2024).
Zeng, Z. (2024). Comparative research of the two international financial centers of Hong Kong and Singapore. Advances in Economics Management and Political Sciences, 85 (1), 47–53. https://doi.org/10.54254/2754-1169/85/20240838
