DOI:
https://doi.org/10.31063/2073-6517/2020.17-1.11
Для цитирования:
Бусыгин Е. Г. Спекулятивная природа факторов капитализации публичных компаний // Журнал экономической теории. — 2020. — Т. 17. — № 1. — С. 144-155
Аннотация:
К настоящему времени разработано много концепций, в рамках которых исследователи пытаются рассмотреть процесс принятия инвесторами решений в условиях неопределенности. Тем не менее, стоит отметить, что работы в данном направлении базируются на одном простом условии, которое характеризует поведенческие финансы как направление, — отсутствие в решениях, принимаемых инвесторами, рационального начала, которое в дальнейшем объясняется с точки зрения психологических особенностей индивидов, присутствия ошибок при анализе информации и др.
В данной работе сделана попытка обозначить мост между теорией эффективных рынков и поведенческими финансами. При этом следует учитывать прежде всего то, что инвесторы при принятии решений опираются в первую очередь на информацию, которая прямым или косвенным образом отражается на стоимости активов, в рамках данного исследования — капитализации компаний. Другими словами, акцент сдвигается с персонификации инвесторов как субъектов на восприятие ими тех или иных событий, которые они могут интерпретировать как рационально, так и нерационально.
В рамках исследования предполагается, что рациональность инвестора, которая по умолчанию задается в рамках теории эффективных рынков, или нерациональность, которая является корнем концепций поведенческих финансов, относятся не к инвестору как к субъекту, а к анализу входящих информационных потоков. Инвестор может рационально оценивать одни факторы, при этом нерационально анализировать влияние других факторов.
Для проведения регрессионного анализа были использованы данные по 8 крупнейшим публичным вертикально интегрированным компаниям (BP, Chevron, ExxonMobil, Royal Dutch Shell, Total, Equinor, OMV, ImperialOil) за период с 1 квартала 2006 года по 4 квартал 2017 года, а также взяты две зависимые переменные: капитализация и ROWA.
В рамках нашего исследования удалось выявить факторы, обладающие неспекулятивной природой: уровень добычи нефти странами ОПЕК, индекс мировой неопределенности, рентабельность продаж в сегменте upstream и рентабельность акционерного капитала. Иначе говоря, информацию действительно можно разделить на группы с точки зрения рационального восприятия инвесторами.
Бусыгин Евгений Георгиевич — аспирант, НИУ ВШЭ (Москва, Российская Федерация; e-mail: egbusygin@edu.hse.ru).
Горецкая В. А. Поведенческие финансы: применение теории перспектив в управлении финансами // Финансы и кредит. — 2014. — №. 4 (580). — С. 28–35.
Евстигнеев В. Р. Как участники валютного рынка строят субъективную картину будущего // Вопросы экономики. — 2014. — №. 5. — С. 66–83.
Евстигнеев В. Р. Моделирование инвестиционных ожиданий на валютном рынке на основе распределения с функциональным параметром // Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал. — 2014. — №. 1. — С. 25–34.
Коваленко Е. А. Теория поведенческих финансов и ее применение к прогнозированию доходности финансовых активов // Информ. системы и мат. методы в экономике. — 2012. — №. 5.
Моргунов А. В. Моделирование вероятности дефолта инвестиционных проектов // Корпоративные финансы. — 2016. — №. 1 (37). — С. 23–45.
Редькин Н. М. Оптимизация инвестиционного портфеля на российском фондовом рынке в контексте поведенческой теории // Финансы: теория и практика. — 2019. — Т. 23. — №. 4. — С. 99–116
Barber B. M., Heath C., Odean T. Good reasons sell: Reason-based choice among group and individual investors in the stock market // Management Science. — 2003. — Vol. 49. — No. 12. — P. 1636–1652.
Bernheim B. D., DellaVigna S., Laibson D. Handbook of Behavioral Economics-Foundations and Applications 2. — Elsevier, 2019, — 503 p.
Burnstein E., Vinokur A. Persuasive argumentation and social comparison as determinants of attitude polarization // Journal of experimental social psychology. — 1977. — Vol. 13. — No. 4. — P. 315–332.
Chang C. L., McAleer M., Tansuchat R. Volatility spillovers between returns on crude oil futures and oil company stocks. — 2009 [Electronic resource]. URL: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1406983.
Diaz E. M., de Gracia F. P. Oil price shocks and stock returns of oil and gas corporations // Finance Research Letters. — 2017. — Vol. 20. — P. 75–80.
Ewing B. T., Thompson M. A. The role of reserves and production in the market capitalization of oil and gas companies // Energy Policy. — 2016. — Vol. 98. — P. 576–581.
Fama E. F. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work // The Journal of Finance. — 1970. — Vol. 25(2). — P. 383–417.
Gabaix X., Laibson D. Shrouded attributes, consumer myopia and information suppression in competitive markets // Handbook of Behavioral Industrial Organization. — Edward Elgar Publishing, 2018.
Hartley P. R., Medlock (III) K. B. Changes in the operational efficiency of national oil companies // The Energy Journal. — 2013. — P. 27–57.
Hirshleifer D. Behavioral finance //Annual Review of Financial Economics. — 2015. — Vol. 7. — P. 133–159.
Hoechle D. Robust standard errors for panel regressions with cross-sectional dependence // The stata journal. — 2007. — Vol. 7. — No. 3. — P. 281–312.
Howard A. W., Harp (Jr) A. B. Oil and gas company valuations // Business Valuation Review. — 2009. — Vol. 28. — No. 1. — P. 30–35.
Kahneman D., Tversky A. Prospect theory: An analysis of decision under risk // Econometrica, — 1979. — Vol. 47(2). — P. 263–292.
Kaiser M. J. Oil and Gas Company Production, Reserves, and Valuation // Journal of Sustainable Energy Engineering. — 2013. — Vol. 1. — No. 3. — P. 220–235.
Kang W., de Gracia F. P., Ratti R. A. Oil price shocks, policy uncertainty, and stock returns of oil and gas corporations // Journal of International Money and Finance. — 2017. — Vol. 70. — P. 344–359.
Koller T. et al. Valuation: measuring and managing the value of companies. — Wiley, 2010. — 820 p.
Kumar Bhaskaran R., Sukumaran S. An empirical study on the valuation of oil companies // OPEC Energy Review. — 2016. — Vol. 40. –No. 1. — P. 91–108.
Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R. W. Contrarian investment, extrapolation, and risk // The journal of finance. — 1994. — Vol. 49. — No. 5. — P. 1541–1578.
Lanza A. et al. Long-run models of oil stock prices // Environmental Modelling & Software. — 2005. — Vol. 20. — No. 11. — P. 1423–1430.
Lerner J. S., Tetlock P. E. Accounting for the effects of accountability // Psychological bulletin. — 1999. — Vol. 125. — No. 2.
MacDiarmid J., Tholana T., Musingwini C. Analysis of key value drivers for majormining companies for the period 2006–2015 // Resources Policy. — 2018. — Vol. 56. — P. 16–30.
Osmundsen P. et al. Valuation of international oil companies // The Energy Journal. — 2006. — Vol. 27 — P. 49–64.
Samuelson P. A. et al. Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly // Industrial Management Review. — 1965. — Vol 6(2). — P. 41–49.
Sanusi M. S., Ahmad F. Modelling oil and gas stock returns using multi factor asset pricing model including oil price exposure // Finance research letters. — 2016. — Т. 18. — P. 89–99.
Shafir E., Simonson I., Tversky A. Reason-based choice // Cognition. — 1993. — Vol. 49. — No. 1–2. — P. 11–36.
Shleifer A. Inefficient markets. An introduction to behavioral finance. — OUP Oxford, 2000. — 216 p.
Tetlock P. E. The impact of accountability on judgment and choice: Toward a social contingency model // Advances in experimental social psychology. — Academic Press, 1992. — Vol. 25. — P. 331–376.