Для цитирования:
Розмаинский, И. В., Денисова, Н. Н., Плотникова, В. А. (2023). Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора США. AlterEconomics, 20(1), 246–270. https://doi.org/10.31063/AlterEconomics/2023.20-1.12
Аннотация:
Статья посвящена доказательству гипотезы финансовой нестабильности в современной экономике США, то есть определению того, накапливается ли доля финансово хрупких фирм по мере приближения макроэкономического или финансового кризиса. Для измерения финансовой хрупкости использовались два критерия. Установлено, что согласно критерию Маллигана, в частном секторе США доминировал спекулятивный режим финансирования, а согласно критерию Дэвис с соавторами — хеджевый режим. Низкую долю Понци-фирм в сравнении, скажем, с компаниями из частного сектора Греции, Португалии, Нидерландов — странах, в которых проводилась политика жесткой экономии, — можно объяснить активной стимулирующей фискальной и денежной политикой правительства США, поддерживавшей в «смутные времена» финансовые поступления американского частного сектора на приемлемом уровне. При этом наиболее хрупкими отраслями оказались производство предметов роскоши и индустрии развлечений, а наименее хрупкой — здравоохранение. Эконометрический анализ через построение логистической регрессии с фиксированными эффектами на основе панельных данных, продемонстрировал, что на вероятность стать фирмой с Понци-финансированием, согласно критерию Маллигана, влияют следующие факторы: наличие или отсутствие кризиса в конкретный год, объем ее задолженности, запас ее капитала и чистая прибыль после уплаты налогов. Таким образом, гипотеза финансовой нестабильности, проверяемая на критерии Маллигана в виде индекса процентного покрытия, подтверждается для частных фирм США следующим наблюдением: в течение нескольких лет перед началом Великой Депрессии и Великой Рецессии количество и доля Понци-фирм неуклонно росли. В то же время накопление финансовой хрупкости перед, во время и после Великой рецессии, измеряемое согласно критерию Дэвис с соавторами, не соответствует логике гипотезы финансовой нестабильности: динамика количества и доли Понци-фирм не связана с циклическими колебаниями ВВП.
Розмаинский Иван Вадимович — кандидат экономических наук, доцент департамента экономики Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»; https://orcid.org/0000-0003-1321-2718 (Российская Федерация, 194100, г. Санкт-Петербург, ул. Кантемировская, 3 А; e-mail: irozmain@yandex.ru).
Денисова Наталья Николаевна — бакалавр, департамент экономики Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (Российская Федерация, 194100, г. Санкт-Петербург, ул. Кантемировская, 3 А; e-mail: nndenisova@edu.hse.ru).
Плотникова Виктория Александровна — бакалавр, департамент экономики Санкт-Петербургской школы экономики и менеджмента, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (Российская Федерация, 194100, г. Санкт-Петербург, ул. Кантемировская, 3 А; e-mail: vaplotnikova@edu.hse.ru).
Бешенов, С. В., Розмаинский, И. В. (2015). Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински и долговой кризис в Греции. Вопросы экономики, 11, 120–143. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2015-11-120-143
Кругман, П. (2009). Возвращение Великой депрессии? Мировой кризис глазами нобелевского лауреата. Пер. с англ. В. Н. Егорова; под ред. М. Г. Делягина, Л. А. Амелехина. Москва: Эксмо, 336.
Марков, А. (2007). Не время расслабляться. Эксперт, 26 (567), 15–22. URL: https://expert.ru/expert/2007/26/ne_vremya_rasslablyatsya/ (дата обращения: 28.12.2022).
Розмаинский, И. В., Миндубаева, К. И., Яковлева, Е. К. (2022). Анализ нефинансового частного сектора Франции на основе гипотезы финансовой нестабильности. Terra Economicus, 20 (1), 6–26. https://doi.org/10.18522/2073-6606-2022-20-1-6-26
Розмаинский, И. В., Селицкий, М. (2021). Подтверждение гипотезы финансовой нестабильности на данных частных фирм Южной Кореи. Журнал экономической теории, 18 (3), 417–432. https://doi.org/10.31063/2073-6517/2021.18-3.7
Budnevich Portales, C., Favreau Negront, N., Pérez Caldentey, E. (2020). Chile’s thrust towards financial fragility. Investigación Económica, 80 (315), 81-106. http://dx.doi.org/10.22201/fe.01851667p.2021.315.77041
Carvalho, F. J. C. (1992). Mr. Keynes and Post Keynesians. Principles of macroeconomics for a monetary production economy. Aldershot, England: Edward Elgar, 236.
Damodaran, A. (2011). Applied corporate finance. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons.
Davis, L. E., Souza, J. P. A. de, Hernandez, G. (2019). An empirical analysis of Minsky regimes in the US economy. Cambridge Journal of Economics, 43 (3), 541–583. https://doi.org/10.1093/cje/bey061
Feijó, C., Lamônica, M. T., Lima, S. da S. (2020). Investment cycle of the Brazilian economy: a panel cointegration analysis of industrial firms based on Minsky’s financial instability hypothesis — 2007–2017. Journal of Post Keynesian Economics, 44 (4), 604–622. https://doi.org/10.1080/01603477.2020.1840277
Feijó, C., Lamônica, M. T., Lima, S. da S. (2021). The Brazilian investment cycle: Financial fragility of the industrial sector. Investigación Económica, 80 (317), 34–57. http://dx.doi.org/10.22201/fe.01851667p.2021.317.78308
Hein, E. (2012). The crisis of finance-dominated capitalism in the Euro area, deficiencies in the economic policy architecture, and deflationary stagnation policies. Working Paper, 734. NY: The Levy Economics Institute of Bard College.
Keynes, J. M. (1936). The general theory of employment, interest and money. London: Palgrave Macmillan, 414.
Minsky, H. P. (1975). John Maynard Keynes. New York: Columbia University Press, 181.
Minsky, H. P. (1983). The financial instability hypothesis: An interpretation of Keynes and an alternative to “standard” theory. John Maynard Keynes. Critical assessments. In J. C. Wood (Ed.). London: Macmillan, 282–292.
Minsky, H. P. (1985). The financial instability hypothesis: A restatement. Post-Keynesian economic theory: A challenge to neoclassical economics. In Arestis P., Skouras T. (Eds.). Brighton: Wheatsheaf, 24–55.
Minsky, H. P. (1986). Stabilizing an unstable economy. New Haven: Yale University Press, 353.
Minsky, H. P. (1992). The financial instability hypothesis. The Jerome Levy Economics Institute Working Paper, 74. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.161024
Mulligan, R. F. (2013). A sectoral analysis of the financial instability hypothesis. The Quarterly Review of Economics and Finance, 53 (4), 450–459. https://doi.org/10.1016/j.qref.2013.05.010
Mulligan, R. F., Lirely, R., Coffee, D. (2014). An Empirical Examination of Minsky’s Financial Instability Hypothesis. Journal des Économistes et des Études Humaines, 20 (1), 1–17. https://doi.org/10.1515/jeeh-2013-0005
Nikolaidi, M., Stockhammer, E. (2017). Minsky models: A structured survey. Journal of Economic Surveys, 31 (5), 1304–1331. https://doi.org/10.1111/joes.12222
Nishi, H. (2019). An empirical contribution to Minsky’s financial fragility: evidence from non-financial sectors in Japan. Cambridge Journal of Economics, 43 (3), 585–622. https://doi.org/10.1093/cje/bey031
Rozmainsky, I., Kovezina, Y., Klimenko, A. (2022). An empirical application of the financial instability hypothesis based on data from the Dutch non-financial private sector. Journal of Post Keynesian Economics, 45 (2), 281–300. https://doi.org/10.1080/01603477.2021.1993072
The World Bank. URL: https://data.worldbank.org/ (дата обращения: 15.01.2022).
Torres Filho, E. T., Martins, N. M., Miaguti, C. Y. (2019). Minsky’s financial fragility: An empirical analysis of electricity distribution firms in Brazil (2007–2015). Journal of Post Keynesian Economics, 42 (1), 144–168.
Tymoigne, É. (2010). Detecting Ponzi finance: An evolutionary approach to the measure of financial fragility. The Levy Economics Institute Working Papers, 605. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1632893
Vercelli, A. (2009). A perspective on Minsky moments: The core of the financial instability hypothesis in light of the subprime crisis. The Levy Economics Institute Working Papers, 579. https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1486128
Wray, L. R. (2011). Financial Keynesianism and market instability. The Levy Economics Institute Working Paper, 653.